微光股份技术积累深厚，注重研发和产品品类扩张。当前全球冷链物流需求旺盛，其核心设备微电机、冷柜电机、外转子风机有望维持稳定增长。
一、冷链发展的大趋势带动电机需求增长
1、国内外冷链需求仍然旺盛
电商生鲜、农产品等食品行业带动冷链物流需求长期向好。冷链物流的下游常见的产品包括：农产品、禽肉类、水产品、花卉、加工食品、冷冻或速冻食品、冰淇淋和蛋奶制品、快餐原料、酒品饮料等；在医药领域还被可以被用于疫苗、血制品等产品的运输。根据前瞻产业研究院的统计，2019 年我国冷链物流的需求领域中有 90%是食品行业，其次是医药行业约占 9%的需求量。
根据中物联冷链委的测算，2019 年我国食品冷链物流需求总量约为 2.33 亿吨，比2018 年增长 4439 万吨，同比增长 23.52%。其中，水果冷链物流需求总量为 5480.17 万吨，蔬菜冷链物流需求总量为 6489.23 万吨，肉类冷链物流需求总量为 4577.68 万吨，水产品冷链物流需求总量为 3823.32 万吨，乳制品冷链物流需求总量为 1658.83 万吨，速冻食品冷链物流需求总量为 1279.42 万吨。
我国生鲜电商市场发展迅速，带动冷链需求上行。生鲜产品对于保鲜有着较高的要求，电商生鲜的快速发展有望持续带动冷链运输需求。根据前瞻产业研究院数据，我国电商生鲜市场由 2016 年的 622.6 亿元提升至 2020 年的 2638.4亿元，复合增速高达 43.5%。我们认为生鲜电商市场的快速发展将会带动冷链物流需求的快速增长。
全球范围内冷链也保持高增速，内外有望迎来共振。根据前瞻产业研究院研究显示，2020 年全球冷链物流市场规模为 2483.8 亿美元，预计到 2028 年将达到 4107.9 亿美元，2020 年至 2028 年的复合年增长率为 6.5%。而据 Cold link、The Insight Partners 等机构的研究报告显示，由于北美及西欧等发达地区的冷链物流发展已逐渐成熟，未来全球市场发展驱动力将更多地来自亚太地区，尤其是中国这一新兴市场。
政策不断加码冷链建设，行业增速有望持续提高。自 2017 起，中央一号文件便开始明确要求加强我国农产品冷链物流体系建设，为我国冷链物流行业的发展奠定了政策基础。据中物联冷链委不完全统计，2021 年国家层面出台冷链物流相关政策 69 项，其中国务院出台超过 9 项，多维度引导冷链物流行业健康发展。而在政策指引下，2021 年全国各地有关部门共发布超 581 项冷链物流相关政策文件，整体方向主要为补短板和促发展，在冷链发达的省份更偏向于扶持龙头企业和建设行业金字塔。
2、电机是冷链物流的核心部件，有望深度受益于行业发展
微电机是冷链物流必不可少的基础机电产品。冷链物流要求全过程处于适宜温度和湿度，其产业链众多环节都离不开冷藏车和冷藏船运输，以及冷库、冷柜等制冷设备保鲜。微电机作为冷链设备配套部件，由于其体积小重量轻而能量密度大、响应速度快、噪音低且耗能低等特点，能够有效驱动制冷设备中的压缩机、冷凝器等制冷系统部件高效运转。凭借广泛的功率范围，微电机能适应各种不同规格的冷链设备，而冷链物流市场发展也在较大程度上影响着微电机产品需求。
3、我国电机能效较低，工业能耗占比高急需降低
我国电机整体效能落后于发达国家。而同花顺财经 2019 年消息显示，我国电机总体能效水平平均比国外低 3-5 个百分点，当时在用的高效电机仅占 3%左右；从操控系统看，因匹配不合理，调节方式落后等原因，电机系统运行效率比国外先进水平低 10-20 个百分点。中国工业新闻网的近期报道也显示，目前我国高效节能电机渗透率还不到 10%。
我国的电机效率与国际先进水平差距较大，市占率方面也存在非常广阔的提升空间，未来应着重加强关键提效技术的研发，并积极建设相应基础设施。
电机是工业领域主要的耗电物品，电机的低效导致我国工业耗电量占比高于全球水平。根据国际能源署调查显示，全球电机耗电量约占全球耗电量 46%，占据工业领域耗电量约 2/3。而根据国家能源局数据统计显示，虽然我国工业耗电占比呈现出下降趋势，但是截至 2022 年工业耗电仍占到全社会用电量的 66%，显著高于全球水平，电机节能化已经成为控制能源消耗的一环。今年来我国各地出现的限电等情况，更是侧面反映了工业节能的必要性。
4、政策重点支持冷链建设
政策不断加码冷链建设，行业增速有望持续提高。自 2017 起，中央一号文件便开始明确要求加强我国农产品冷链物流体系建设，为我国冷链物流行业的发展奠定了政策基础。据中物联冷链委不完全统计，2021 年国家层面出台冷链物流相关政策 69 项，其中国务院出台超过 9 项，多维度引导冷链物流行业健康发展。而在政策指引下，2021 年全国各地有关部门共发布超 581 项冷链物流相关政策文件，整体方向主要为补短板和促发展，在冷链发达的省份更偏向于扶持龙头企业和建设行业金字塔。
二、公司传统业务稳健，新业务发展势头迅猛
1、公司重视研发，一体化生产协同优势明显
公司自主创新技术储备深厚，技术创新具有显著优势。公司是国家高新技术企业、工信部制造业单项冠军示范企业，公司设有国家认可实验室、省级研发中心。“高效节能型低噪声外转子无刷直流风机”被认定为省级高新技术产品并列入国家火炬计划，“节能型单相永磁变频冷柜风机”等被列入国家火炬计划。“节能节材小功率外转子水泵电机”、“节能型特种高防护等级的外转子轴流风机”被列入国家重点新产品，“节能高效防爆型电子整流直流无刷（ECM）微特电机”等被认定为浙江省优秀工业新产品（新技术）。“低脉动转矩智能离心风机”等被认定为浙江制造精品。
公司主要参与 GB/T40206-2021《精密外转子轴流风机通用规范》国家标准的制订，参与国家标准 GB/T5171.22-2017《小功率电动机第 22 部分：永磁无刷直流电动机试验方法》、GB/T12665-2017《电机在一般环境条件下使用的湿热试验要求》、GB/T12350-2022《小功率电动机的安全要求》等的制修订，主导 T/ZZB0478-2018《风机用无刷直流电机》浙江制造团体标准。
公司重视成本管控，采用 ERP、MES、SPM 系统打造生产管理的全面协同。电机产品生产制造涉及多种原材料及多道工序，相对较为零散。公司作为从原材料到产成品一体化电机生产商，采用行业内较独特的全流程覆盖模式，广泛使用各种工业软件，实现了既能够包揽各加工制造环节利润，有利于成本的控制和毛利率提升；也能快速响应上游原材料供需变化，及时调整生产加工计划进行密切配合。
一体化生产管理下公司控费效果显著。公司 2018-2022 年期间费用率分别为 12.12%/11.09%/9.4%/7.89%/5.98%，控费效果十分明显。我们认为未来随着公司销售规模的进一步扩大以及生产管理能力的进一步提升，期间费用率有望继续保持在较低水平。
2、公司产品结构持续改善，ECM 电机有望深度受益于节能大趋势
公司 ECM 电机占比近来持续提升，未来有望继续改善公司产品结构。公司 ECM 电机毛利率较高，收入由 2018 年的 0.6 亿元提升至 2022 年的 2.39 亿元，CAGR 高达 41.2%，占收入的比重由 9.3%提升至 19.9%。公司同期毛利率由 29.71%提升至 33.89%，我们认为 ECM 电机收入占比对公司毛利率提升起到了较大的作用，未来随着 ECM 电机收入继续提高，公司的盈利能力还有望进一步增强。
三、盈利预测与估值
维持“强烈推荐”投资评级。我们预测未来节能环保是全球范围内的大趋势，公司 ECM 电机等新型节能产品在过往已经表现出了快速增长的势头。我们预计公司 23-25 年收入分别为 16.01/19.9/24.75 亿元，yoy 分别为 33%/24%/24%，归母净利润分别为 3.76/4.75/6.02 亿元，同比增长 22%/26%/27%，维持 “强烈推荐”投资评级。
四、风险提示
1）外币兑人民币汇率下跌：公司海外收入占比较高，若外币兑人民币汇率大幅下跌，公司业绩可能会受到较大影响
2）海外需求疲软：目前海外通胀形势严峻，美联储已经多次加息，加息导致的海外经济压力或影响公司业务正常发展趋势。
